CP a média

Někdo to rád Orco, aneb ruská ruleta po česku: Výsledky nejsou dobré pro kardiaky, vzkazují experti: Analýza

Datum vydání: 28.8.2009
Médium: Finančnínoviny.cz
Odkaz: http://ipoint.financninoviny.cz/detail.php?article=119673

---

Své pololetní výsledky zveřejnilo Orco a dobrá zpráva pro trh to nebyla, shrňme je: Pololetní ztráta 200 mil. Eur (vs. odhad AFT 106 mil, odhad ČS 111 mil., konsensus kolem 100 mil. Hlavním důvodem byla neočekávaně silná ztráta z přecenění, a to jak investičního portfolia, tak pozastavených nedokončených projektů. „I přes tržby nad odhady (132 mil. Eur, tj. 17% meziroční nárůst díky rezidenčnímu developmentu), upravené provozní marže byly také pod našimi odhady. Pouze byznys s nájemným ukázal pozitivní zisk EBITDA. Účetní hodnota dosáhla 8,9 Eur/a a upravené NAV 15 Eur/a (-64 % oproti minulému pololetí). Zhruba přes 20 % dluhu od bank bylo znovu dohodnuto a nastaveno, banky nežádaly o předčasné splacení dluhu na základě prolomení kovenantů,“ uvádí Petr Bártek z České spořitelny. Společnost prodala non-performing aktiva za 64 mil. Eur. „Ztráta z přecenění překonala naše očekávání pro celý rok 2009. Hlavním důvodem bylo pravděpodobně pozastavení 2 velkých projektů. Také upravený provozní výsledek byl pod našimi odhady kvůli nízkým maržím v rezidenčním sektoru a nižší než očekávané úspoře nákladů, proto vidíme výsledky jednoznačně negativně. Ačkoli neočekáváme budoucí ztráty z přecenění a společnost je schopna prodávat menší aktiva blízko účetní hodnotě, postupné zhoršování růstového potenciálu a možné další naředění z konverze dluhopisů neposkytují na současném ocenění růstový potenciál (BV 1,25x, NAV 0,73x),“ dodává Bártek.

Co bude dál? Setkání s držiteli dluhopisů bude svoláno před 25. zářím, Orco očekává, že ochrana před věřiteli bude prodloužena z technických důvodů o několik týdnů. Mimořádná valná hromada, kde se bude hlasovat o potenciální likvidaci (což je podmínka dle stanov plynoucí z lucemburského práva, ztráta Orca dosáhla přes 75 % kapitálu v akciích), by se měla konat do dvou měsíců. „Nečekáme, že by akcionáři likvidaci schválili,“ míní Patrick Vyroubal z Atlantiku FT. „Hodnota NAV na konci roku byla ještě vysoko nad 90 Eur, ke konci roku 2008 již sotva polovičních 42,5 EUR a nyní společnost zveřejnila necelých 15 Eur na akcii. Vzhledem k tomu, že je navíc plánováno další zvýšení kapitálu – vstupem Colony za kurs 7 EUR či i dalších akcionářů, není to pro investory nijak pozitivní informace. Zvýšením kapitálu totiž dojde k dalšímu naředění. Výsledky tak opět potvrdily nedůvěrné „malování“ čísel ohledně ocenění nemovitostí v minulých letech a goodwillu,“ upozorňuje Jiří Zendulka z Capital Partners a Ondřej Moravanský z Cyrrus uzavírá: „Vzhledem k vysoké ztrátě očekáváme negativní reakci na zveřejněné výsledky.“

Vliv výsledků nicméně, ať byly jakékoli, nelze přeceňovat: Investoři na Orcu již dávno hru na výsledkové nuance nehrají - hrají vabank, a to zda společnost přežije, či nikoli. Pro Orco hraje především čas - trh nemovitostí vykazuje první vlaštovky když ne oživení, tak alespoň stabilizace, přestože společnosti samotné se obrat trendu zatím příliš netýká. Připomeňme, že ochrana před věřiteli může být podle francouzského práva prodloužena teoreticky ještě dvakrát, tedy na celkový rok a půl. Příznivým faktorem z posledních měsíců je i jistá stabilizace vnitrofiremních poměrů a upevnění "akceschopnosti" vedení, plynoucí kontroly většího podílu akcií.

http://ipoint.financninoviny.cz/detail.php?article=119673